錐形鋼管基于下游需求回落超預期,我們下調公司核心假設并對應下調2012-2014年每股收益分別至0.82、0.99、1.18元,錐形鋼管下調幅度分別為15%,39%,38%。同時根據(jù)可比公司目前15倍的估值水平,下調公司目標價至12.30元,維持公司買入評級。  中原特鋼:子公司整體搬遷符合戰(zhàn)略規(guī)劃  錐形鋼管公司搬遷對經(jīng)營業(yè)績影響不大,政府有償收購或增厚明年業(yè)績:表面上看,2011年興華公司實現(xiàn)凈利潤0.52億元,占公司凈利潤的57.32%,但興華公司主要利潤來源為出售三一重工股票所得,扣除這部分收益后,興華公司凈利潤占公司凈利潤的比重并不大。由于資產搬遷并不影響公司持有股票的投資收益,同時公司將采用分步的方式進行搬遷,因此預計本次搬遷對公司經(jīng)營層面的影響并不大。  錐形鋼管將對本次搬遷給予政策上的支持,濟源市政府意向在2億元以內,對興華公司搬遷后的原土地及廠房等附屬物進行有償收購。因此,短期內或增厚公司利潤水平。根據(jù)我們的測算,如果本次搬遷處置資產按商業(yè)性資產出售,則將明顯增厚公司2013年凈利潤,而如果按照政策性資產處置,則對公司凈利潤水平影響較小。  總體來看,我們尚不確定本次搬遷所處置資產按何種方式補貼,搬遷事件導致的營業(yè)外凈收益難以估計。同時,從近年子公司的經(jīng)營業(yè)績來看,即使搬遷對生產造成一定影響,公司的營業(yè)收入可能會相應的下降,但對凈利潤影響應該不大。  更為重要的是此次搬遷早已納入2011年6月3日河南省政府與中國兵器裝備集團公司簽訂的戰(zhàn)略合作協(xié)議,符合集團公司的戰(zhàn)略規(guī)劃和受到當?shù)卣呱系姆e極支持。興華公司的整體搬遷有利于實現(xiàn)公司現(xiàn)有業(yè)務的有機整合和加快產品結構升級和調整。  錐形鋼管期待主業(yè)復蘇與募投項目逐步釋放,40億意向訂單協(xié)議有望使公司收入"十二五"期間翻番:公司募投項目雖低于預期但仍在穩(wěn)定推進之中;40億意向訂單推動下,首先公司規(guī)模有望得到迅速擴張,其次高端產品的比例與品種將都有可能迅速擴大,這將更進一步利于公司在國內鍛造行業(yè)地位的鞏固與邁進。  濟源市政府對原資產的收購事宜尚不確定,暫不考慮此次搬遷的業(yè)績影響。預計公司2012、2013年的EPS分別為0.08元與0.18元,維持"謹慎推薦"評級。  金嶺礦業(yè):未來看好新疆礦區(qū)產能釋放 錐形鋼管下跌25.9%，成品下跌16.9%，橢圓鋼管下跌14.8%，橢圓鋼管跌幅較上半年均有所收窄。
六角鋼管將何去何從？在目前樓市密集調控的背景下，八角鋼管這些搶得高價地的異型鋼管將面臨什么樣的處境？價格大幅下跌致三季度業(yè)績下滑。今年三季度國內鐵精粉價格同比下降26%,前三季度鐵精粉價格累計下跌12%,受其影響公司銷售收入、錐形鋼管凈利潤與去年同期相比大幅減少;同時,鐵礦石與粗鋼產量聯(lián)動明顯,公司三季度鐵礦石產量較去年同期持平,環(huán)比略有回落,測算公司三季度噸礦凈利為184元/噸,同比下降116元/噸,環(huán)比下降37元/噸。錐形鋼管價格大幅下降使噸礦凈產量和凈利雙降是使業(yè)績大幅下滑的最主要原因。  未來看好新疆礦區(qū)產能釋放,關注基礎設施建設進程。公司位于新疆的金鋼礦業(yè)生產與二期勘探工作有序進行,同時位于喀什工業(yè)園的球團礦項目也正在加緊建設,未來喀什“特區(qū)”發(fā)展將給公司新疆礦區(qū)業(yè)務帶來有力支撐,但短期運營受基礎設施條件限制,未來產能釋放程度受地方政府基礎設施建設完善進程影響。  維持盈利預測,維持“增持”評級。受QE3情緒影響,國內鐵礦石價格在9月上漲12%,漲幅達年累計跌幅的一半,但由于供需面并未出現(xiàn)實質性好轉,未來鐵礦石價格恐重返低位震蕩,我們維持公司2012、2013年盈利預測EPS0.42、0.40元,對應PE26、27X,維持“增持”評級。(申銀萬國毛深靜)  華聯(lián)礦業(yè)：期待重組后的鳳舞九天  公司股價已經(jīng)由2011年4月18日的21.11元跌到了2012年2月的7元左右。但重組方華聯(lián)礦業(yè)8.52元定向增發(fā)1.78億股的重組方案卻遲遲未能公告獲批,仍在等待中,重組時點低于市場2011年內完成的預期。雖然如此,但礦業(yè)股2011年底資產重組和資產注入的重新啟動,似乎預示著大成股份重組上會的關鍵時點正在臨近-2011年12月23日攀鋼釩鈦的重組獲批以及2011年12月7日金嶺礦業(yè)停牌預計開始實施金鼎礦業(yè)40%股權注入上市公司。  重組成功是大概率事件  媒體報道,中化集團整體上市正在穩(wěn)步推進,逐步肅清國內相關上市公司資產勢在必行,大成股份作為其下屬公司中國化工農化總公司涉及的上市公司也在其列。因此中國化工農化總公司將大成股份“殼資源”處理掉的愿望預計比較強烈。  另外,大成股份重組已經(jīng)獲得國資委批復且重組方華聯(lián)礦業(yè)近3年財務狀況完全符合《上市公司重大資產重組管理辦法》和《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》的相關規(guī)定,重組成功是大概率事件;已有重組案例中,在獲得國資委批復后,除因標的盈利太差重組方主動放棄或者重組方盈利能力太差被否外,基本都重組成功。  重組后公司變?yōu)榈V業(yè)企業(yè),未來五年產量年均復合增長率10%,盈利可持續(xù)  重組后,公司將成為第三家以鐵礦為主營業(yè)務的企業(yè)。2012-2016年公司鐵精粉產量預計以年均復合增長率10%的速度增長,公司具備一定的可持續(xù)性發(fā)展能力。  相對多數(shù)大宗商品,鐵礦石具備更好的收益安全性  投資鐵礦石企業(yè)具備攻守兼?zhèn)涞膬?yōu)勢。近年,無論經(jīng)濟強弱,鐵礦石企業(yè)業(yè)績都在異型鋼管產業(yè)鏈中位列第一,且收益好于煤炭、異型鋼管以及多數(shù)有色金屬。另外,鐵礦石與有色商品相比,價格波幅較小,企業(yè)業(yè)績相對穩(wěn)定,投資安全性好。  西寧特鋼:沐浴行業(yè)春風,橢圓管綜合優(yōu)勢漸顯  之前推出的《特鋼產業(yè)專題之一錐形鋼管當時,高速發(fā)展可期》對特鋼產業(yè)進行了分析。報告以日本特鋼的發(fā)展路徑為例,對我國特鋼產業(yè)未來的發(fā)展進行了預測:在我國統(tǒng)異型鋼管行業(yè)即將進入成熟時期之際,特鋼產業(yè)迎來新的高速發(fā)展時期; 錐形鋼管特鋼作為特鋼產業(yè)的中堅代表,具有良好的投資價值。西寧特鋼具備完備的生產線和諸多明星特鋼產品,背靠豐富的礦產資源,以此打造縱向一體化產業(yè)鏈,屬于典型的資源型特鋼企業(yè);短期而言,業(yè)績依靠產品規(guī)?？焖僭鲩L和資源優(yōu)勢充分發(fā)揮得以保障;  特鋼行業(yè)高速增長助力西寧特鋼長期業(yè)績。在特鋼產業(yè)高速增長的步伐即將啟程之際,西寧特鋼將沐浴行業(yè)春風,充分享受行業(yè)增長優(yōu)勢;同時,西寧特鋼將充分發(fā)揮資源優(yōu)勢,確保長期業(yè)績無虞。  寶鋼和西寧特鋼的合作將形成雙贏的局面。報告援引新日鐵和住友金屬合并案例,將住友金屬和西寧特鋼主要財務指標進行比較,印證西寧特鋼具備較好的收購價值。公司是國內軍工鋼生產基地,東北特鋼大部分軍工鋼均產自公司。公司09年開始實施的百億技改工程將會使公司在未來幾年的產品結構大幅調整。一期技改工程有望在2012年完成。屆時公司特冶鋼錠產能增加1.96萬噸,鍛造產能增加10萬噸;  開發(fā)產品高端市場,不斷研發(fā)新產品。2011年公司開發(fā)新產橢圓鋼管品247個,新產品入庫量8.9萬噸,比同期增加13%。全年國際大公司訂貨總量7萬噸,同比增長67%;2011年開發(fā)核電用鋼1217噸,風電用鋼1104噸,民用高溫合金955噸,汽輪機行業(yè)1萬噸。  久立特材:業(yè)績略超預期,產能釋放和產品結構升級提升盈利能力  績略超預期,產能釋放和產品結構升級提升盈利能力2012年上半年,公司實現(xiàn)營業(yè)總收入128815.59萬元,同比增長17.11%;營業(yè)利潤8735.30萬元,同比增長15.41%;利潤總額8973.85萬元,同比增長18.90%;歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤6854.04萬元,同比增長27.86%;基本EPS為0.24元,略高于我們的預期0.23元,2012Q2的EPS為0.15元。募投項目釋放產能,公司異型鋼管、焊接鋼管銷售數(shù)量同比分別增長12.31%和28.29%;由于高品質的特種合金等高附加值產品銷售比例的提高使得公司產品銷售單價上升,公司成材率持續(xù)提高,同時產量增加攤薄固定成本,使得毛利率分別上升1.67和4.32個百分點。  錐形鋼管產化持續(xù)推進,項目發(fā)展趨勢良好公司核電蒸汽發(fā)生器用800合金U型傳熱管和核電站凝汽器用焊接鈦管相繼在國內率先實現(xiàn)國產化,同時正加大力度研制690TT合金U形傳熱管,為首個具有自主知識產權的CAP1400示范核電站提供蒸汽發(fā)生器急需解決的關鍵材料。核電焊接鈦管和核電蒸發(fā)器用800合金U型管在手訂單分別500噸和100噸,單價26萬元/噸和110萬元/噸,貢獻2012年營業(yè)毛利的12%左右。  鎳基合金油井管:開采環(huán)境惡劣促使需求增長,業(yè)務開拓穩(wěn)步推進"十二五"天然氣產量同比增長84.78%,開采環(huán)境更加惡劣推動高端油井管需求增加,鎳基油井管國內供不應求。市場開拓持續(xù)推進,公司鎳基合金油井管在手訂單約200萬噸,預計2012年有望達到600噸,貢獻毛利3000萬元。  超超臨界用管:反傾銷仲裁有望提升利潤空間Super304競爭激烈使得價格由13萬元/噸降至6萬元/噸,幾乎沒有利潤空間;HR3C仍為國內唯一廠家,國內主要依賴進口,市場認可仍需時日,因此公司超超臨界用管主要以換熱管為主。普通異型鋼管以換熱管為主,訂單和銷售情況比較理想。若商務部仲裁確定對國外廠商征收10%-40%的反傾銷稅,將提高進口產品成本,有效推動國產化進程,公司作為行業(yè)龍頭企業(yè)將優(yōu)先受益。  精工鋼構：受益新型建材需求增長突破在即  近日公司刊登控股的上海美建鋼結構公司獲高新技術企業(yè)認定公告。  新興鑄管：增資重組注入增持評級  資產重組，公司向上游拓展。鑄管資源主要從事礦業(yè)、貿易、礦產品等業(yè)務，為鑄管集團開發(fā)新疆礦產資源的主要平臺。本次部分股權注入公司，有望使得公司業(yè)務開始向上游擴張，擴展產業(yè)鏈條，提升盈利能力。煤焦化公司股權未注入前，鑄管資源2009年1-10月實現(xiàn)營業(yè)收入10.2億元，營業(yè)利潤102.43萬元，凈利潤67.98萬元。  煤焦化公司為本次注入亮點，盈利能力較強。煤焦化公司是新疆唯一能將焦炭銷往歐日韓等國家的新疆焦化企業(yè)，對新疆焦炭市場價格形成起著重要作用，目前的原煤產能為130萬噸(實際產量約100萬噸/年)。合計工業(yè)表觀儲量達1.6億噸以上，預期儲量仍有較大空間，是新疆擁有煤種最全、儲量最大的焦化企業(yè)，其總量和品種可支持該公司煤焦化產業(yè)較長時間生產需要。  煤焦化公司目前已有70萬噸焦化能力，鑄管資源取得煤焦化公司全部股權后，將投資建設2期70萬噸焦化項目，總計焦炭產能達到140萬噸。2009年1-10月實現(xiàn)營業(yè)收入3.4億元，營業(yè)利潤1.11億元，凈利潤1.08億元(08年1.75億元)。賬面凈資產6.3億元。目前國際實業(yè)(000159,股吧)公告稱擬將100%股權作價14.6億元，PB為2.3倍。按2009年1-10月業(yè)績推斷，2009年可增厚公司EPS0.035元。  通過本次增資重組后，本公司可參與到新疆煉焦煤資源的開發(fā)利用，可以為公司后續(xù)整合新疆地區(qū)的異型鋼管資源，和在新疆地區(qū)形成新的經(jīng)濟增長點創(chuàng)造條件。目前公司盈利狀況穩(wěn)定，考慮到資產注入后的投資收益及后續(xù)發(fā)展，我們上調10/11年EPS至1.15/1.18，上調目標價至18元，對應10年PE16倍，維持"增持"評級